中宠股份(002891)：海外业务稳健 深耕国内自主品牌
类别：公司 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：程诗月 日期：2020-09-01
事件：公司披露2020 年半年报，公司2020H1 实现营业收入9.88 亿元，同比增长29.86%，实现归母净利润0.43 亿元，同比增长146.95%。
海外市场稳健发展，成本改善盈利高增。2020H1 公司面临疫情带来的种种不利因素，积极复工复产。公司受益于全球产能布局，外销订单完成交付情况较好，海外市场保持了18.53%的稳健增长，实现营收7.52 亿元。占比3-4 成的鸡肉产品价格上半年环比持续下降，给公司带来了显著的业绩弹性，带动公司毛利率同比提升2.41 个百分点。我们预计后期随着猪价步入下行区间，鸡价有望持续下行，成本改善将持续增厚公司利润。
多品类齐头并进，资本运作助力产能扩张。分品类来看，公司传统优势品类宠物零食和宠物湿粮维持了高速增长，同比增速分别为19.51%和37.35%；战略发展的主粮产品增速喜人，上半年销售额接近5000 万，同比增长87.2%。公司积极推进多种方式融资，前期可转债项目提升湿粮产能，新获批的非公开发行股票融资将用于建设干粮产能和海外湿粮产能以及营销渠道建设。全球产能布局的不断完善和扩张给公司把握国内市场红利和快速增长的市场需求提供了坚实的基础。
深耕国内市场，持续品牌建设。2020H1 公司国内市场持续发力，实现销售收入2.36 亿元，同比增长54.9%，国内市场销售占比提升至23.88%。渠道端，公司线下推进与包括瑞鹏在内的宠物连锁医院和商超渠道的合作；线上与苏宁、阿里和京东均建立了战略合作关系，公司2020 年618 主品牌Wanpy 在京东渠道销售同比增长128%。营销端，公司今年9 月成立上海营销总部，积极通过新媒体营销方式助力品牌建设。国内市场正值快速发展期，能够把握行业红利，树立自有品牌的企业才有希望成长为未来的宠物食品龙头，我们看好公司自有品牌在国内市场的高速成长潜力。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司海外市场稳健发展，国内市场品牌打造卓有成效。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.25、1.68 和2.20 亿元，EPS 为0.73、0.99 和1.30 元，PE 值为64、47 和36 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：国内市场拓展不及预期，原材料价格波动风险等。
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